2009-01-10

巴菲特的傳記





看了這兩本傳記(都是別人幫他寫的,雖然他常說要自己寫一本),《永恆的價值》比較著重在巴菲特的投資相關過程與理念,其中大部份的篇幅在描繪波克夏企業的輪廓與發展,書中不時可見財務數字,因此,它雖然沒有《雪球》那麼厚,閱讀起來卻不會比較輕鬆。
不過如果單純只是想了解巴菲特的投資智慧與其成就這一部份去買書,《雪球》可能會令人稍微失望,因為《雪球》就真的是一部傳記,包括了巴菲特投資以外的生活點滴。《永恆的價值》會比較接近一般投資理財的書籍或者是給波克夏股東閱讀的企業報告。
《雪球》描繪的巴菲特更為完整,從其幼年至今的歷練與人際交遊,生活的智慧與好惡,曾經做過的令自己高興或後來感到懊惱的決定等等,當然,隨著書中巴菲特的成長,讀者亦同時經歷波克夏企業的發芽與茁壯的過程,以及某些重大的經濟事件。本書的文筆相當流暢(至少就譯本看來如此),雖然並不似《永恆的價值》,讀者可了解許多波克夏企業的投資細節,但讀者仍可從《雪球》萃取一些巴菲特的投資精神。簡單的說來,巴菲特在《永恆的價值》書中是一位股神,在《雪球》裡則是一位凡人,一位興趣在投資、也確實從努力中獲得了些成就的凡人(或許帶了點巴菲特自己說的「娘胎中的樂透」運氣成份)。兩本書都值得一讀再讀,尤其是《雪球》一書。

書是有點厚,不適合速食,正如同瀏覽每個不同人的一生,都值得慢慢、細細地去品味。

給自己的備忘書摘:



p.247
孟格買雪茄屁股、做套利,甚至也買小公司,這些多半是巴菲特的風格,但孟格的方向稍微不同。他有時會對安德森說,「我喜歡偉大的公司。」

p.256
巴菲特大膽採取和他的導師葛拉漢大異其趣的投資觀。葛拉漢奉行的是冷靜的「量化」分析法,就像是看重馬匹速度的賽馬分析師,純粹依據數字來檢雪茄屁股……巴菲特談到他最喜歡的這個方法時曾說,「根據量化法做的決定,通常會穩當地賺到錢。」但這方法有一些缺點,能夠依照財務數字找到的便宜股票,已經少之又少……巴菲特雖然仍採用這個方法,但對美國運通卻開始用後來他所稱的「高可能性洞察力」……真正賺到大錢的投資人通常是在「質」的方面做了對的決定。

p.289
1.若是某家企業的技術非我所能了解,而且此技術對投資決定很重要,我們就不投資這家企業。
2.若很可能發生重大的人事問題,就算會有豐厚的獲利,我們也不投資。

p.390
他的方式一如他對投資一貫的態度:當個安靜的蒐集者,不要驚動其他搶便宜的人。
p.392
波克夏、多元零售和藍籌真正的法寶有兩件。第一件是平衡調控經營模式的觀念……第二件是利上滾利、複合成長的力量

p.464
1979年中股市低迷,巴菲特說,股市交易量「就像一滴眼藥水那麼一點。」……投資者爭相搶購黃金、鑽石、白金、藝術品、不動產……巴菲特在《富比士》持相反意見:這是投資人買進股票的時機。「未來永遠不明,」他寫道,「市場一片看好時,你要付的價格非常高。現在的不確定性有利於注重長期價值的投資人。」

p.509
邁入1980年代初期,華爾接股價仍無起色。但後來控制住通貨膨脹之後,聯準會主席沃爾克開始將原本高達15%的利率逐步調降。由於利率下滑,融資成本降低,想收購一家公司的人可以用這家公司的資產做為抵押品取得融資,再拿這筆錢進行收購……併購榮景就此展開。
……1984年,企業的管理高層興起發行垃圾債券的風潮。這些債券也被稱為「墮落天使」……只有在特殊狀況下,公司才會刻意發行垃圾債券,並因其中有高度的信用風險,而需支付高利率。

p.525
但如果連續擲出正面的人都來自同一城鎮,那就不是隨機了。比方說,假如連續擲出正面的人全來自「葛拉漢與陶德鎮」,那他們一定是做了什麼特別的事

p.527
巴菲特和孟格認為,把風險定義為「波動性」是在「講廢話和鬼扯」(套用孟格的形容詞),他們對風險的定義是賠錢,規避風險就是不要賠錢。在他們看來,風險會「隨著持有某資產的時間長短而變化」。你如果可以持有一項資產多年,就毋需理會短期的波動性

p.541
他在致波克夏股東信中痛斥,在併購企業過程中用來融資的垃圾債券是「由那些滿不在乎的人,賣給不動大腦的人」

p.642
巴菲特根據他所謂中了「娘胎的樂透」提出觀點,並將這個觀念傳遞給一個名為「為富而仁」的團體。這個觀點對巴菲特而言意義重大。
「你知道,我非常幸運。1930年,我出生在美國的機率是五十分之一。我一出娘胎就中了樂透,因為我生在美國,換做是在其他國家出生,我的機會就完全不同。」
「假設同一個子宮裡有兩個一模一樣的雙胞胎,兩個都很開朗和精力充沛,精靈對他們說:你們其中一個要生在美國,一個要生在孟加拉。如果你生在孟加拉,將成為一個窮人,根本沒有機會納稅。你願意拿出多少收入,以求成為在美國出生的那個人?這段故事說出一個事實:你的命運跟你生存的社會有關,而不只是受你的內在潛質影響。相信我,那些認為自己是自食其力、白手起家的人,會出更高的價錢選擇在美國出生。這就是中了娘胎的樂透。」


p.682
你做投資如果欠缺獨立思考,絕對做不好。你的決策正確與否,跟別人是否贊同你無關。你做對,是因為你的數字和推理正確。

p.708
學生問他,他犯過哪些錯。他說,第一個錯是在波克夏海瑟威花了二十年時間,試圖重振奄奄一息的紡織廠。第二個錯是全美航空,巴菲特說到他應該先打航空狂專線和人談談再做決定。……但他說,他的無為之失,也就是可以做卻沒做的事情,讓他損失最多。……他向學生解釋他的「二十孔卡片」投資方法。他說,「如果你想像自己擁有一張卡片,這一輩子只能打二十個孔,每一個財務決定用掉一個孔,那麼你會變得非常富有。」


p.719
波克夏最好的機會總是在情勢混沌不明,別人缺乏見識、資源和堅持到底的精神來做出正確判斷的時候。「危機發生時,現金加上勇氣是無價之寶,」

p.733
但是後來移動式房屋製造商開始出售他們的貸款,把錢收不回來的風險移轉給他別人。……多年來經由「證券化」的過程,華爾街將這些貸款包裝整理後,推出所謂的擔保債權憑證(CDO),就是有抵押品擔保的債權,然後賣給投資人。他們把美國各地千筆抵押貸款給結合起來,再切割成不同的「等級」。投資人將依其投資等級順位獲得償還……隨著放款標準降低,投資於CDO的避險基金逐漸運用更高的槓桿比率,每1美元的資本可借到多達100美元的資金……巴菲特在2002年的致股東信中,說衍生金融商品「有毒」,而且是「定時炸彈」……他和孟格相信應該管理衍生性金融商品,要求揭露更多訊息……但是聯準會主席葛林斯潘為自由市場辯護,並嘲笑巴菲特的忐忑不安。很多人引用巴菲特「大規模毀滅性金融武器」的說法,卻也常質疑他是否反應過度。


p.772
孟格喜歡雅各比所說的:「倒過來想,一定要倒過來想。」……先不要去想成功,而是改列一張如何才會失敗的清單。

p.822
巴菲特常說,樹不會長到天上去,但會有新的樹苗生出來。

p.832
如果你裹在正確的雪球裡面,它一定會滾下去。我就是這樣。我的意思不只是指錢滾錢,也是指你對這個世界的了解和你所結交的朋友。隨著時間的流逝,你必須做選擇,而且你必須讓雪花願意黏在你身上。其實,你自己必須是那團溼雪。你最好邊走邊加上更多的雪,因為你不會再回到山頂,生命就是這樣運作。






《巴菲特寫給股東的信》是目前所有有關巴菲特的書籍當中唯一由巴菲特親自執筆的,每年一篇。該書進一步根據信的內容依類別分成幾個篇章,巴菲特在信中除了針對波克夏近況或重大事件提出一些自己的看法之外,亦大量地闡述了自己的經營理念以及投資哲學,包括如何評估一家公司的價值。

由於波克夏本身就是擁有多數子公司的巨大企業,自然有自己一套評估公司價值的方法,所以讀者可從巴菲特的股東信一窺價值投資(智慧型投資)的精髓。無論是身為一位經營者或者個別投資人來說,巴菲特的「寧願以每股X美元的價格收購T企業10%的股權,也不願以每股2X的價格收購該公司100%的股權。」似乎都能受用,巴菲特寧願以合理的價格在公開市場中以市價購買一家公司的股票,也不會為了買下一家公司並取得經營權而付出不合理的溢價。

身為一個小投資人,只要投資了對的公司,即使你是只有幾股的小股東也能從中獲利,前提是你能忍受並忽略短期內「市場先生」的陰晴不定的脾氣。他常引述葛拉漢的話:「在短時間內,市場是一個計數器,但就長期來說,市場是一個稱重器。」

「你不需要了解貝它係數、效率市場、現代投資理論、股票選擇權的定價方式或是新興市場在哪裡,還是可以獲致成功的投資結果。事實上,如果你對這些東西完全都不了解,這樣還可能對你比較有利。」(p.198)


可上波克夏網站BERKSHIRE HATHAWAY INC.瀏覽股東信原文。

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